皖新傳媒(601801) 發行主業築基石，多元布局繪宏圖

公司概要：安徽發行龍頭，拓展多元版圖。包括文化與教育服務、全供應鏈管理等領域，並不斷延伸拓寬上下遊產業鏈，構建多元化產業版圖。2023年，公司歸母淨利潤達9.4億元，4年CAGR達13.8%。

行業分析：教育、大眾圖書有望穩步向上，綜合教育景氣度向好。圖書零售市場渠道有所分化。教材需求穩定，教輔表現亮眼有望延續穩增態勢。而一般圖書市場略承壓，但少兒圖書展現韌性，後續伴隨出版公司挖掘社交電商等流量窪地渠道以及優質內容推出有望驅動市場景氣度回暖。

此外，智慧教育受政策支持明顯，應用場景持續拓展。研學市場需求旺盛，發展前景廣闊，看好出版公司脫穎而出。

經營分析：紮根主業，拓展教育服務、供應鏈等多元業態。

發行主業聚焦提效增質，教材與一般圖書穩健增長。公司發行業務線下銷售網絡完備，門店價值被明顯低估，公司通過線下門店改造與線上平台賦能，優化銷售網絡體係，強化對省內市場掌控力。我們認為，公司圖書產品（教材與一般圖書中，主要類型為教材教輔）受益於素質教育育人所需知識覆蓋範圍增加、K12學生結構優化，以及公司自身推進服務體係升級，積極拓展市場，看好客單價後續增長趨勢，助力圖書業績實現穩中有升。

拓展多元業態，挖掘業績增長新動能。公司充分發揮現有渠道、資源、品牌等優勢，拓展教育、供應鏈等多元業態。1）教育業態：加碼布局AI+教育，軟件與硬件產品矩陣持續完善；深耕研學實踐，皖新研學品牌影響力持續加強。2）供應鏈及物流服務：加強供應鏈管理，完善智慧物流體係建設。3）遊戲業務：發行經驗豐富，穩步開拓市場，強化遊戲儲備庫建設。

盈利預測、估值及投資評級：我們預計皖新傳媒2024-2026年收入分別為102.41/103.76/105.48億元，分別同增-8.92%/+1.32%/+1.66%。考慮到所得稅政策變化會對公司2024-2026年歸母淨利潤產生影響（其中，2024年歸母淨利潤涉及衝回2023年度確認的相關遞延所得稅資產，所得稅免征對於2025-2026年歸母淨利潤構成正向影響），我們預計2024-2026年歸母淨利潤分別為7.30/9.07/9.62億元，分別同增-21.97%/+24.20%/+6.10%，對應PE估值分別為18.3x/14.7x/13.9x。我們選擇出版行業內同樣從事圖書出版發行公司作為可比對象，包括、、、、。參考同業可比公司，考慮到公司圖書主業穩健增長，且積極利用資源、渠道優勢拓展多元業態，有望打開業績成長空間，估值處於合理水平，建議持續關注，首次覆蓋，給予“增持”評級。

風險提示：文化監管端的政策風險；國有傳媒企業優惠政策變動；短視頻直播電商圖書折扣力度加大；研報使用的信息數據更新不及時的風險；第三方數據失真的風險。